事项:

　　近日我们参加了在广州举行的“2013年中国维生素产业发展高层论坛”,结合国信医药对化学原料药行业,特别是维生素细分领域的长期跟踪,谈谈我们对维生素行业2014行业竞争格局和投资集会的前瞻判断。

　　国信医药观点:

　　主要品种竞争格局:因产能普遍过剩,供方格局变化是决定维生素产品长期价格走势的核心因素。2007~2008年VE价格的大幅提升,其供方格局基础是法国安迪苏的退出,新和成、浙江医药、巴斯夫与帝斯曼四家生产企业份额的相对稳定。2013年VE价格走势偏弱,而VA价格则相对坚挺,主要原因是海南北沙VE量产,供需博弈力量对比已经改变,原有生产企业提价效果减弱;VA则进入壁垒更高,因暂无新竞争对手加入,维持原有竞争格局。VC竞争格局:仍处于调整阶段。2013年普遍亏损,迫于成本压力石药,东药等陆续提价,但成交价格继续维持低位,预计2014年VC格局难现显著变化。

　　2014年或有变化:需要注意VB5(泛酸钙),VA和VE供方格局变化。1)VB5经历了五年的低价竞争,日本第一制药等不具备成本规模优势企业已经退出,市场基本集中在鑫富药业,新发药业,帝斯曼和巴斯夫4家企业中,市场份额相对固定,共同提价获取合理利润或许成为4家企业的最优选择。鑫富药业资产重组为竞争关系转变带来新的契机,我们判断VB5将进入向上周期,价格有望突破100元/kg,并可以维持较长时间。2)VE生产企业仍有合作的默契,南海北沙供应量仍较小,供求在新价格上取得平衡。2014年国内下游需求恢复,价格仍有望回到90元/kg左右。但对比2010~2012年,2013~2014年VE价格依然是下了一个台阶。3)VA合成技术路线长,原料来源相对有限,已有企业不断升级技术。2014年新工艺出现,市场份额可能会变化,同时需要注意新竞争者加入的风险。

　　投资关注点:积极关注鑫富药业。2013年上半年VB5均价为55元/kg(出口7.6美元/kg),鑫富药业毛利率为29%,目前价格已提升至80~90元,若未来价格提升至100元,并保持稳定,则毛利率有望提升至45%。公司泛酸钙产量在7000吨左右,价格每提升10元,增加毛利润7000万元,增厚EPS0.27元,弹性非常大,建议积极关注。

　　2013年VE和VA价格同比12年下滑约20%,新和成与浙江医药前3季度分布下滑20%和41%,2014年新格局稳定,国内下游需求恢复,价格下滑幅度会放缓。预计2014年后浙江医药维生素业务业绩拖累会减小,制药业务增长贡献加大,维持“谨慎推荐”评级。

　　风险提示:

　　1)新发和鑫富竞争关系恶化,若相互降价抢占市场,则VB5价格上涨趋势将转变;2)鑫富药业资产重组尚未完成存在不确定性;3)更多新竞争对手进入VE和VA生产。