乳品盈利水平微降因成本大幅上涨,但预计未来将会提升:1-9月液体乳产量增7.1%,增速比去年同期上升2.0pct;1-8月液体乳及乳制品收入增13.7%、利润增11.7%,增速比去年同期下降1.1、14.3pct。原奶价格大幅上涨(三季度单季增6%)是乳品盈利水平微降主因,但液体乳行业竞争格局持续缓和,龙头公司有一定提价能力+持续提升产品结构,足以应对不断上涨成本压力,预计行业盈利水平未来将提升。

　　啤酒产量平稳增长,利润加速上升,盈利水平持续改善:1-9月啤酒产量增3.9%,增速同比上升0.6pct;1-8月收入、利润增8.9%、23.0%,增速同比变化0.1、36.0pct。1-8月营业利润率7.6%,比去年同期上升0.8pct;吨酒价3539元/吨,同比增10.5%。我们认为行业竞争格局将逐渐清晰,竞争趋缓将使吨酒价持续增长,预计盈利水平将持续提升。

　　调味品产量、利润加速上升,盈利水平持续提高:1-9月酱油产量增长7.4%,增速同比上升2.4pct;1-8月调味品收入、利润增长14.5%、26.0%,增速同比变化-2.0、16.0pct。1-8月调味品毛利率18.4%、营业利润率7.8%,分别同比变化0.4、0.7pct。我们认为调味品量价齐升的逻辑清晰,行业收入、利润仍将保持快速增长,盈利水平仍将持续提升。

　　白酒、葡萄酒收入利润增速下滑明显,预计短期仍难改善:1-8月白酒收入、利润增9.4%、-0.3%,增速较去年同期分别下降16.8、45.1pct;葡萄酒收入、利润下降4.0%、16.2%,增速比去年同期分别下降13.7、17.2pct。1-9月葡萄酒产量同比下降10.5%,比去年同期下降28.8pct。白酒、葡萄酒仍处景气底部,预计短期仍难有改善。

　　大麦进口价环比下降,猪价环比下降:9月大麦进口$330/吨、加拿大大麦现货$175/吨,环比分别降2.4%、10.2%。截至10月18日,生猪价环比降0.8%,猪肉价环比降0.5%,但预计猪周期上行趋势不变。

　　投资建议:1)继续维持增持大众品的观点,及对白酒谨慎的判断。2)乳制品政策面、基本面向好,首推伊利股份:公司进入收入、盈利双增长的收获阶段;政策上,政府大力扶持国产乳制品决心强烈,预计伊利股份业绩快速增长仍可持续,继续首推。3)啤酒行业集中度加速提升,盈利拐点可期,推荐青岛啤酒:13年H1啤酒行业CR5提升至70.6%,青岛啤酒份额提升加速,长期看好集中度提升后,其规模经济效应释放带动盈利加速,维持增持。

　　重点推荐:伊利/青岛啤酒/中炬高新/承德露露/三全食品/金枫酒业。