多因素叠加导致板块承压,业绩增速处于近8年低点

　　2013年上半年,受去三公、禽流感、地震等多因素叠加影响,旅游板块收入增4%,业绩下滑18%,处于近8年低点。并且,板块毛利率(35.69%)同比下滑,期间费用率(24.39%)有所上升,ROE(3.96%)也有所下滑。

　　行业分化:旅游综合一枝独秀,景区、酒店、餐饮皆有承压

　　旅游各板块业绩增长分化加速:综合(17.74%)>酒店(-10.76%)>景区(-31.90%)>餐饮(-186.15%)。旅游综合类一枝独秀(主要依靠国旅推动);餐饮下滑最严重(“去三公”对高端酒楼影响最显著);部分景区承压(客流收入下滑,成本费用相对刚性);酒店类若剔除华天影响业绩下滑达21%。

　　重点公司业绩增长6%,多数景区类公司承压

　　上半年,重点公司收入增长8.80%,业绩增长5.72%(剔除国旅后下滑19%),扣非后增5.41%。其中,国旅、腾邦业绩增长超30%,丽江增长达28%,青旅、宋城增17%、6%。但是,锦江和景区类公司(除丽江)业绩表现则均不理想。整体来看,面向散客休闲度假游的区域和企业抗风险性较强。此外,除部分个股股价受事件驱动影响外,重点公司股价表现与其中报业绩关联性强。

　　Q2各种不利因素影响集聚,预计成为阶段性低点

　　受各种不利因素叠加影响,Q2旅游板块和重点公司收入仅增长0.81%、3.16%,业绩分别下滑28.64%、10.79%,处于连续10个季度以来的最低值。随着突发事件影响逐步减弱,去三公化的逐步完成,我们认为2013Q2将成为旅游板块近几年的阶段性低点,后期有望逐步迎来经营业绩的恢复和改善。

　　维持板块“谨慎推荐”投资评级

　　我们认为,在上半年多重因素冲击下仍能保持良好增长的业务(如免税、散客为主的休闲景区、机票商旅)值得中长期关注;同时,部分上半年因突发事件遭受重创的景区以及锦江(上海KFC受禽流感等影响)伴随未来的恢复性增长和其他利好事件驱动或迎来趋势性投资机会。结合我们对上半年旅游行业运行的分析,兼顾股价催化剂及14年预期,我们重点推荐中国国旅、中青旅、峨眉山A、张家界、腾邦国际、宋城股份、三特索道、锦江股份。（国信证券研究所）