火电三季报延续高增速。受高温天气、工业景气度恢复以及来水整体偏枯等因素影响,3季度火电出力良好,发电量超出市场预期,带动火电企业三季报延续高增速。预计火电企业13年Q1-Q3业绩同比增幅在260%以上,盈利水平持续回升,行业毛利率回升至27%左右。

　　就重点跟踪的9家火电公司来看,13年1-3Q加权平均EPS0.46元,同比增长203%,且受益煤价持续下行和火电出力良好,3Q单季环比增长30%。

　　从同比增速看,豫能控股(0.29元,YoY1067%,QoQ11%),长源电力(0.90元,YoY626%,QoQ170%),华电国际(0.38元,YoY533%,QoQ25%),建投能源(0.59元,YoY508%,QoQ36%),由于燃料成本占比较高,业绩弹性较大,13Q1-3业绩同比增速均在500%以上。

　　皖能电力(0.76元,YoY245%,QoQ24%),新能泰山(0.13元,YoY206%,QoQ129%),华能国际(0.72元,YoY140%,QoQ25%),13Q1-3EPS同比增速高于100%。

　　水情偏枯致水电三季报增速明显下滑。3季度水情整体偏枯,且上年同期基数较高,水电3Q发电量同比负增长(约-11%),受此影响,水电企业三季报增速下滑明显。就重点跟踪的4家水电公司来看,13年Q1-3加权平均EPS0.44元,同比增长69.8%(13年中报同比增长1568%)。

　　雅砻江水电由于锦官电源组新投产机组实现效益,拉动‘两投’业绩略超市场预期。国投电力(0.36元,YoY245%,QoQ152%),川投能源(0.66元,YoY184%,QoQ85%)。长江电力由于长江上游来水较去年同期偏少,公司1-9月发电量同比下降10.6%,拖累13Q1-3业绩同比下降14.1%。

　　投资策略:电价调整暂告一段落,除新疆和云南本次火电上网电价未下调外,其他各省市下调范围在0.9-2.5分/千瓦时,幅度在2%-5%,并于9月25日开始调整,粗略估算对13年火电行业利润影响在109亿元左右。预计火电企业13年4季度业绩将出现同比环比双双大幅回落。此外,发改委表态此次调价为电价结构调整并未涉及‘煤电联动’因素,预计14年仍有再次调价的可能。

　　因此在行业增速下滑,政策‘中性’的整体环境下,火电投资应回归公用事业属性,从资产优质,增长稳健,高安全边际,高分红率等角度入手,寻找优质标的去进行‘防御性’配置,推荐国电电力和华能国际。环保压力日益严重将推动清洁能源(水电、风电等)发展,从政策红利和成长性角度,寻找优质标的,持续看好成长性较好且受益水电价改的川投能源和国投电力。（申银万国证券研究所）