投资建议及市场表现回顾:1)维持行业“看好”评级,3 季度首选投资组合蓝色光标+省广股份+顺网科技+华谊兄弟+光线传媒,建议关注华策影视、掌趣科技、奥飞动漫、人民网、拓维信息与华谊嘉信以及传统媒体行业中的博瑞传播、长江传媒;2)年初以来传媒行业绝对涨幅115.2%、相对沪深300 超额收益122.4%,大幅跑赢市场整体表现,主要在于新媒体公司普遍涨幅较高。截至当前行业备考估值中枢分别对应13/14/15 年50/40/35 倍PE,其中新媒体行业备考估值中枢分别对应同期58/47/38 倍PE;3)申万传媒首选组合年初以来绝对收益177.5%、相对行业超额收益62.3%,再次印证了我们对行业及二级市场的判断。

　　投资逻辑:1)新媒体景气周期至少将会持续1-2 年,值得去重点关注和配置。

　　a)广告支出占GDP 的比例持续提升/较低的市场集中度以及行业内在的整合趋势导致整合并购成为常态,营销服务上市公司将受益行业成长及集中度提升两重利好;b)银幕数及平均票价持续增长推动票房持续高成长、国产电影票房占比提升利好国内电影产业;c)电视剧行业的整合大幕拉起(华策影视收购克顿传媒等)有助电视剧公司持续成长;d)智能手机及3G 网络的普及推动移动游戏行业高成长;较高的市盈率赋予A 股上市游戏公司行业整合机遇。2)高估值将被高增长及大规模整合并购所缓解。a)根据我们的测算,新媒体13 年上半年净利润同比增长55.7%,保守预计13 年全年在40%以上,而若考虑到上市公司并购不断推进,下半年行业增速有望进步加快;b)高估值隐含大规模整合并购预期,而得益于传媒行业整体较低的资本化率以及超过50%的传媒公司把整合并购作为未来2 年的战略重点,当前的高估值随着业绩高增长和整合不断兑现会大幅下降。3)关注行业整合并购投资机会:a)内容产业亦加入并购大潮,电影、电视剧等行业整合或将启动;b)页游及手机游戏行业竞争加剧,行业或将迎来整合浪潮;c)传统媒体亦纷纷凭借资金优势,介入新媒体领域或提升用户规模。

　　半年报个股净利润增速总体基本符合预期。半年报高于预期的有华谊嘉信(55.7%)、北纬通信(42.3%)、浙报传媒(58.1%)、中文传媒(31.5%),半年报无低于预期的公司(以偏差超过15%为准)。(详见附表1,其中括弧内数字为归属于上市公司股东的净利润同比增速。)新媒体整体表现出色增速大幅提升,传统媒体寻求突破增长好转。1)传媒行业(剔除掉部分重组及新上市公司),13 年上半年实现归属于上市公司股东净利润46.3 元,同比增长25.7%,高于12 年上半年8.4%的同比增速;13 年2 季度全行业实现26.1 亿元净利润,同比增长29.4%,高于13 年1 季度21.3%和12年2 季度3.6%的同比增速,主要在于新媒体公司上半年增速大幅提升;2)按照细分行业划分,传统媒体与新媒体增速表现各异:a)新媒体(影视动漫/营销服务/互联网)增长依然强劲,13 年上半年及13 年2 季度净利润同比增速分别达到55.7%、53.2%,高于12 年上半年及12 年2 季度25.8%、28.9%的同比增速主要原因在于省广股份、华谊兄弟、光线传媒等公司业绩继续保持较高的增速;b)传统媒体13 年上半年及13 年2 季度分别实现净利润总额30.7、16.9 亿元,同比分别增长14.6%、19.3%高于12 年上半年及12年2 季度3.1%、-4.4%的净利润增速,上半年增速好转主要在于传统传媒公司积极寻求与新媒体的合作成果开始显现;3)新媒体行业估值中枢目前对应13/14/15 年58/47/38 倍PE、传统媒体对应同期29/28/27倍PE,考虑到新媒体行业显著高于传统媒体行业的业绩增速,估值水平相对合理。

　　收入增速新媒体表现依然优于传统媒体。1)13 年上半年传媒行业实现营业收入335.1 亿元,同比增长15.4%(12 年上半年收入增速20.4%);其中新媒体行业实现收入93.5 亿元,同比增长30.5%,略高于12 年上半年29.9%的增速;传统媒体行业实现营业收入241.6 亿元,同比增长10.4%(12 年上半年同比增速17.6%);2)13 年2 季度传媒行业实现营业收入177.1 亿元,同比增长18.1%,略高于12 年2 季度17.7%的增速,其中新媒体行业实现营业收入50.0 亿元,同比增长28.7%,远高于传统媒体行业14.5%的收入增速(传统媒体实现营业收入127.2 亿元),全行业新旧媒体收入增长继续呈现分化的趋势。

　　毛利率及利润率稳步上升,盈利能力持续改善。1)13 年上半年传媒行业毛利率同比基本持平,为34.6%,其中新媒体公司上升0.5 个百分点至37.9%,传统媒体行业同比下滑0.5 个百分点至33.4%;2)13 年2 季度传媒行业毛利率为33.6%,其中新媒体行业毛利率36.5%,传统媒体毛利率32.4%;2)13 年上半年传媒行业净利润率同比上升1.1 个百分点至13.8%,其中新媒体、传统媒体分别上升2.7 和0.4 个百分点至16.7%、12.7%;13 年2 季度传媒行业整体净利润率达到14.7%,其中新媒体净利率为18.4%,传统媒体净利率为13.3%。（申银万国证券研究所）