营收保持平稳增长,盈利能力显著提升

　　2013年和2014年1季度格力电器、美的集团和青岛海尔营收保持8%~22%的增长,三者中美的最快海尔较慢,增速差异主要来自空调行业增长较快而冰洗较慢。三公司销售净利率显著提升,2013年格力、美的、海尔分别达9.1%、6.8%和6.4%,主要来自:1,产品价格上涨而原材料价格下跌,毛利率快速上升;2,期间费用率升幅小于毛利率。我们预计今年白电龙头毛利率上升态势延续但减弱,销售费用率下降料将推动格力净利润增长。

　　货币资金和预提费用持续增长,存货规模逐步下降

　　最近几年三家白电龙头货币资金和预提费用(非流动负债)均显著增长,显示了对产业链的掌控力加强,同时我们预计将支持公司未来利润增长。2014年1季度格力电器的货币资金和预提费用分别达610亿元和333亿元,均创下历史新高。三个公司存货规模及和收入比持续下降,周转较为健康。格力预收账款规模逐年递减,我们认为主要来自市场利率提高和淡旺季波动下降。

　　现金流改善,资本开支减少,分红比例有望继续上升

　　三家公司经营性现金流量净额近几年均稳步增长,和净利润的比例近期维持在120%左右,较为健康。经过2010~2012年的资本开支高峰后,白电龙头生产基地在全国已基本布局完成,我们预计未来资本开支将减少。同时随着分红比例提升(目前平均50%左右),年度分红规模持续扩大。

　　良好竞争格局有望延续,继续推荐中国白电龙头

　　白电行业已形成较好竞争格局,我们预计该格局将延续,加之原材料价格处于低位,预计较好业绩将持续推动股价表现,继续推荐格力、美的和海尔。