首次覆盖通信行业并给予“增持”评级。通信行业2013 年报及2014 年一季报均显示出良好的增长势头,收入、利润、现金流的同步改善为盈利回暖的可持续性奠定了基础。未来FDD 牌照发放带来的增量投资以及行业打破垄断、释放政策红利均有望成为后续催化剂,给予“增持”评级。

　　收入持续回暖,2014Q1 有加速之势。2013 全年,通信行业60 家样本上市公司共实现收入4666 亿元,同比增长13%;其中剔除中国联通和中兴通讯的行业收入876 亿,同比增加19%。而2014Q1,通信行业上市公司共实现收入1166 亿元,增长10%;其中剔除中国联通和中兴通讯的行业收入187 亿,同比增速提升至22%,整体收入呈加速增长之势。

　　利润复苏明确,毛利率改善和费用率下降是主因。2013 年通信行业实现归属于母公司的净利润为96.5 亿元,同比增长115%,利润率改善的主要原因是毛利率提升(+1.5PP)和管理费用率的下降(-1.5PP),2014Q1 这一趋势表现得更为明确。我们认为,企业在弱市中精选高质量订单并严格控制研发投入、人员成本是主要原因。

　　经营性现金流持续改善中。2013 年,通信行业经营现金流915 亿,比2012 年同期增加125 亿,现金流好转为企业在4G 以及后4G 时期的发力奠定了基础,单纯为了规模增长而忽视现金流的粗放盈利模式将会逐步向更精细化、更轻资产化经营模式转型。

　　看好“通信+X”的企业。我们看好主业回暖且转型方向明确的“通信+X”标的,首次覆盖给予盛路通信、宜通世纪、高新兴、爱施德、邦讯技术、大唐电信“增持”评级,大富科技由于短期涨幅较大, 给予“谨慎增持”评级。

　　催化剂:FDD 牌照发放后4G 投资进一步追加;通信行业加速引入民营资本,释放改革红利。

　　风险提示:通信行业引入民营资本或将引发多方博弈,存在一定不确定性;4G 投资再次加剧业内企业竞争。