事件:据乐山当地媒体报道福华集团草甘膦二车间于11月7日19:30分左右发生燃爆事故。五通桥福华集团草甘膦二车间一水解釜泄漏物料(主要成分为甲醇、草甘膦、三乙胺)发生燃烧事故,燃烧产物主要为水和二氧化碳。安监、环保、公安、消防等部门和危化专家已赶赴现场,组织事故救援工作。截至发稿时间,事故现场无人员伤亡。事故原因正在调查中。

　　影响:福华草甘膦装置燃爆将影响短期供给。据我们此前的跟踪了解,福华二车间草甘膦设计产能为5万吨(目前产能共12万吨,其中13年新增5万吨负荷不高),占全国产能8%。本次燃爆的水解釜为头道工序,将导致该车间产能整体停产。鉴于目前无人员伤亡,我们预计停产时间至少为2-3月,考虑此套装置此前的负荷,预计对应每月减少产量约2500吨左右。如后续出现人员伤亡情况,停产整顿时间将更长。

　　对行业的判断:重申草甘膦景气向上趋势未变。市场近期对草甘膦行业的担心:9-10月草甘膦市场价格出现大幅回落,市场担心景气周期结束。我们认为:结构性因素导致近期草甘膦价格大幅下跌:需求端:阿根廷外汇管制、经销商观望心态较浓(以上两方均是小厂主要销售对象);供给端:近期环保对小厂约束力不明显;以上供需两方面因素叠加导致草甘膦市场价出现从4.5万元/吨下跌至3.6万元/吨。而江山股份等大厂由于和先正达、中化国际等大客户有稳定的销售渠道,价格跌幅相对较少(江山11月长单报价仍有4.1万元/吨)。

　　我们坚定认为本次环保核查将限制草甘膦供给。市场认为近期针对工业废水的环保措施较少,市场担心环保部对污水治理力度不达预期。我们坚定认为本次环保核查将限制草甘膦供给,理由有三:其一,目前草甘膦供给受冲击的是行业产能前三的企业,金帆达、新安、福华产能利用率均因环保趋严而被动减产,说明环保趋严已是事实;其二,群众举报或将在未来导致小厂产量下降。根据环保部网站11月披露信息,7月群众举报179起,较6月增加20%,所有举报件已转交各地方环保部门调查处理。当前群众举报案件65%集中在大气污染,草甘膦废水无色无味难以发觉,故当前还不是群众关注的焦点,但从环保部“报案必查”的决心可以看到未来整治草甘膦废水的力度将超出市场预期;其三,两高关于环境污染刑事案件适用法律的若干解释增加草甘膦企业环境违法成本。新版本解释“环境污染罪”与06版相比,入罪门槛降低。未来如有典型案件宣判,或将给同行业企业敲响警钟。

　　重申增持江山股份、新安股份、扬农化工。价格下跌和对环保力度的忧虑使草甘膦板块在过去的两个月下跌超过30%,当前时点市场对草甘膦后市的观点仍偏悲观,我们认为14年在转基因作物需求稳定增长,环保限制国内供给扩张的供需格局下,草甘膦景气仍将延续,福华产能燃爆将短期影响供给,价格有望在淡季止跌企稳,环保趋严将在14年推动草甘膦供给格局进一步改善,从而再次推高草甘膦价格。维持对新安股份、江山股份、扬农化工的增持评级。