策略视角纵观我国天然气产业。我们通过研究国内外的天然气产业历史演变，将我国天然气产业发展的路径分为三个阶段：1）新生阶段：供给带起需求的阶段，而随着供求失衡的出现，进口需求增加。2）成长阶段：通过输送端基础设施的不断完善、下游应用的开拓等方式进一步挖掘国内天然气需求的潜力，并带动国内价格体制改革兴起。3）成熟阶段：供求缺口达到平衡，而需求增速放缓、自产能力遇瓶颈，非常规天然气开采逐步受青睐。当前，我国天然气产业发展正处于第二阶段成长阶段初期，储运、价格、需求三个因素将决定我国天然气现阶段发展状况，未来，我们也将围绕这三方面的因素进行我国天然气产业的研究。

　　发展先通路，兴“气”先储运。根据我国天然气行业“十二五”规划内容，在“十二五”期间将新建天然气管道（含支线）4.4 万公里，储气比例（储气量/消费量）达到9%；而当前，我国天然气管道总长度仅为4.4 万公里，储气比例更是只有1.7%（规划披露数据）。我们认为，在当前我国天然气产业是以供给带动需求的背景下，储运基础设施就如同西部大开发的高速公路，是产业发展的核心，也是当前受益最为充分的环节。

　　天然气管输运营是一块不容小觑的隐形利润。我们看好管输运营商的逻辑在于三个方面：1）已有管网的运营会随着下游需求的增多，提高管网运营效率，降低单位折旧成本，有效提高毛利率；2）新建管网扩容需求，从体量上增加管输运营商的收入；3）管网建设初期投资成本大，壁垒性强，具有先发优势，市场蛋糕的变大不会被切割成更多份。同时，我们也进行了中石油管道运营利润对公司影响的测算，计算得出中石油管道运营的净利润占总净利润的比重达到了10.3%，相对于进口气的巨大亏损，管输业务利润丰厚。

　　我国LNG 储罐市场前景广阔。LNG 储罐是LNG 接收站工程建设的核心内容，建造费用占到接收站总工程费用的40%，未来，随着LNG 进口量需求的大幅攀升（预计到2015 年达到450 亿万立方米，而当前仅为170 亿立方米），LNG 接收站将大规模兴建，并会直接拉动对LNG 储罐需求，我们测算，仅按“十二五”规划建设的体量，2013-2015 年LNG 储罐市场容量将达到125 亿元。

　　投资建议：我们看好天然气产业链中的储运环节，并认为管输的运营、LNG 储罐建造将是最为受益的。

　　管输运营方面，我们建议重点关注：昆仑能源（0135.HK）（未评级），金鸿能源(000669，未评级)、陕天然气(002267，未评级)、新疆浩源(002700，未评级)等。

　　LNG 储罐建造方面，我们建议重点关注：中集安瑞科（3899.HK）（未评级），蓝科高新(601798，未评级)等。

　　风险提示：政策落实不达预期、国外天然气资源对国内限制、其他新能源的出现等。（东方证券研究所）