3月宏观数据预览

　　预计3月总需求扩张仍然乏力。虽然汽车限购政策预期可能导致提前购车，从而推升 3 月零售增速，但是反腐对消费的抑制作用仍将持续。风险偏好降低和 PPI 跌幅扩大的背景下投资增速下降是大概率事件。出口数据可能出现较大反弹，但只是 5%左右的同比增长。需求疲弱将拖累 3 月工业增加值同比增速小幅下降。我们维持 1 季度 GDP 增速 7.3%的预测，但是面临下行风险。

　　通胀没有显着的回升压力。3 月食品价格的跌幅略超季节性，但由于去年同期的低基数，预计 CPI 同比涨幅将回升至 2.4%。3 月汇丰 PMI 预览值中的购进价格跌幅较大，预示 PPI 环比跌幅可能扩大，预计同比跌幅也将扩大。投资品价格的疲弱显示固定资产投资旺季不旺。

　　3 月新增贷款在微调式的信贷放松下可能上升，但风险偏好下降可能导致表外融资收缩。短期资本也存在流出压力。预计 M2 同比增速降至 12.1%。货币政策存在放松压力，放松力度取决于增长下行幅度。基准情形下， 1 季度 GDP 增速仅小幅低于政府目标，货币政策限于微调，以放松信贷窗口指导为主。风险情形下，1季度 GDP 同比增速 7.0%左右，央行可能于 2 季度降准或降低存款基准利率。