受产出和新订单指数大幅回落影响，3 月汇丰 PMI 预览值继续下降；经再次季节调整数据亦回落，反映需求低迷背景下中小型制造企业生产经营活动继续放缓。 3 月前三周，六大电厂耗煤增速小幅回升至7%左右，工业增加值同比增速或反弹至 9.2%。

　　从需求供给看，内需回落，外需平稳。新订单指数快速下降反映需求放缓，新出口订单指数快速回升，反映外需平稳，综合来看内需走弱幅度更大。需求放缓背景下企业生产回落，原材料采购和谨慎。不过，注意到就业指数大幅反弹，这可能与部分企业开工较晚有关。

　　从经济效益看，企业销售趋势恶化。需求放缓背景下企业补库存动力不足，以原材料库存减产成品库存衡量的销售趋势恶化；由于新订单和价格指数同步大幅下降，以新订单减购进价格或出厂价格减购进价格衡量的企业利润趋势平稳。

　　从产品价格看，工业价格环比回落。购进价格和出厂价格指数大幅回落，工业价格延续低迷走势，预示 3 月 PPI 环比增速继续下降。预计 3 月 PPI 环比下降 0.3%，同比增速降至-2.3%。

　　从库存周期看，企业库存投资被动增加。原材料库存指数和产成品库存指数回升，我们定义的制造业综合库存指数有所反弹，需求放缓背景下的企业库存回升多为被动。

　　内需继续萎缩，经济依旧低迷。预计收入预期低迷将继续制约居民消费，反腐将继续制约政府消费；基建投资增速高位回落的可能性大，地方债务治理的影响不容忽视；受产能利用率较低影响制造业投资增速仍将受限，未来高利率的制约将进一步显现；房价景气度下降趋势下，商品住宅投资回落可能性大，尽管保障房制约减弱，地产投资下行压力仍较大；受去年虚假贸易导致基数较高影响，外贸增速处在低位的可能性大，预计一季度 GDP 同比增速降至 7.3%左右。