市场高估2014年外需改善的幅度。2014 年发达经济体持续弱复苏基本成为市场共识，因此市场预期外贸也会同等好转。我们发现， GDP 增长与外贸增长并无必然一致性。特别在金融危机后发达经济体的外贸增速要弱于 GDP 增速，在短期内难以改变。

　　发达经济体此轮复苏更多是由内需拉动。 发达经济体贸易占比并不高，此轮复苏更多是房地产等内需拉动，和外贸关系不大，因此在近年来美国和欧元区出现了 GDP 增速和外贸增速背离的情况。日本的经济增速和外贸增速较为一致，但是日本外贸在全球占比较少，难以影响全局。

　　中国经济下行和新兴国家分化加大外需回暖压力。 2014 年中国经济下行是市场共识，而中国是商品贸易大国，因此对全球外需影响较大。新兴国家在 QE 退出背景下出现分化，难以支撑外需来改善大局。

　　我们预计，2014 年中国出口实际增长 7.5%，而统计上增长5%，低于市场预期的 8.2%。