基建投资态势凸显“底线”思维。投资增速中止年初以来连续四月下行态势，继上月企稳后小幅回升，主要得益于基建整体加快以及制造业投资回升。但从结构上我们也注意到，国家预算内资金、中央项目以及电力、热力、燃气、水的生产和供应业等部分基建投资增速出现回落，与上月刚好相反。这反映出支撑和刺激政策仅限于守住“下限”，不会过强的持续性。这种数据所凸显的“下限”思维也告诉我们不要对9月份及四季度的基建增速有过高的期望

　　房地产投资有所“退热”。房地产投资增速回落至19.3%，较上月低1.2个百分点。房地产投资出现“降温”现象，主要表现为三个特征：第一、房地产开发商拿地热情的下降。房地产开发企业土地购置面积同比降幅扩大；土地成交价款增速回落；第二、新开工面积增速的回落。房屋新开工面积增长4.0%，增速回落4.4个百分点；第三、房地产销售面积和销售金额的持续放缓。这表明企业在等待从行政调控向市场机制更明显的政策信号，四季度房地产投资增速较三季度下滑将是大概率

　　自主投资出现积极信号。具体表现是：（一）民间投资增速止住下滑步伐。占固定资产投资比重超过60%的民间投资同比增长23.3%，增速与1-7月份持平；（二）制造业投资呈现回升态势。与PPI的回升相对照，制造业投资增速较上月回升0.8个百分点至17.9%。这样看来，我们年底制造业投资降至16%，固定资产投资累计增速18%的判断有偏低的风险。但是，由于房地产投资的不确定性，增速预测暂不做调整。

　　工业产出继续反弹。黑色金属冶炼及压延加工业、电器机械及器材制造业和电力、热力的生产、供应业较上月回升明显。这反映出三个特征：中上游行业在价格和库存持续下降后的反弹；信息消费等热点对内需的支撑；基建投资的拉动作用

　　消费缓步恢复。食品、饮料、烟酒类等必需消费品改善；商品零售及餐饮继续回升；汽车类消费稳定；住房类消费表现不一。其中，建筑装潢及家居类继续回升，而家用电器等消费下滑。整体来看，9月份、四季度季度将维持13.5%-14%的区间

　　政策底明晰，经济企稳回升态势明朗。维持三季度、四季度GDP7.5%、7.3%的判断

　　风险提示：调控当局在经济杠杆率较高、内生脆弱性增强背景下强硬收缩货币。