贵州茅台上半年业绩稳增 预收款首破百亿关口
中国证券网讯（记者 杨晶）8月26日晚间，白酒行业龙头贵州茅台半年报靓丽出炉。如市场预期强势复苏，今年上半年贵州茅台实现净利润88亿元，较上年同比增长逾一成。截止6月底，公司预收款高达114.8亿元，首破百亿关口再创出历史新高。
复苏全面铺开 两位数增长重现
今年以来茅台酒的热销早让市场对贵州茅台的业绩充满期望。在此前机构进行的草根调研中，今年7月茅台酒淡季不淡，一度出现供不应求，多地经销商大面积囤货。而公司控股股东茅台集团也较早公布了集团上半年业绩“稳中快进”。来自集团数据显示，今年上半年茅台集团实现白酒产量同比增长20%，白酒销量同比增长14%。
其中，茅台酒实现营收174.7亿元，较上年同比增长14%，毛利率93.8%，系列酒实现营收6.9亿元，较上年同比增长55.8%，毛利率减少至44.9%。来自国外的营收达7.2亿元，较上年同比大幅增长69.5%。
财报显示，今年上半年，公司共生产茅台酒及系列产品基酒3.36万吨。公司实现营业收入181.7亿元，较上年同比增长15.2%，实现归属于上市公司股东的净利润88亿元，较上年同比增长11.6%。基本每股收益7.01元。
高端白酒的全面回暖也让市场预期快速回升。相比今年5月，贵州茅台公告称计划2016年营收较上年同比增长4%左右。考虑下半年消费旺季即至，贵州茅台全年业绩两位数增长或可期。甚至有较少数乐观的机构研究人士提出贵州茅台可能全年实现30%以上增长。
贵州茅台的股价也早早表现，一路上行，股价最高曾至326.8元。截止8月26日收盘，贵州茅台报收于301.45元，年内累计涨幅达39%。
“蓄水池”预收款再创新高
事实上，不仅是业绩双位数增长，作为白酒行业龙头，贵州茅台引领行业加速复苏，还体现业绩蓄水池高启。
财报还显示，截止今年6月30日，贵州茅台预收款项达114.8亿元，较年初增加32.2亿元，较年初增长近四成，再刷新历史新高纪录。
中泰证券此前研究报告中指出，回顾此前2012年至2015年三年行业调整，茅台酒的价格由一度逾两千元下跌至850元附近，在实现放量后再实现量价回升，同时价格的一路下行倒逼经销商和大众消费清理渠道库存。目前，在投资需求、通胀预期、老酒热、下半年供应不足的预期、股价不断创新高的催化等多因素影响下，市场存在较强的补库需求。
此前，还有公司销售负责人对外透露，茅台酒在今年6月底已完成总销售的六成，下半年供货紧张。市场对茅台酒提价预期一度油然而生。7月中旬，茅台集团回应媒体报道发布声明称，茅台酒价格自然回升，不存在厂方提价之说，公司不会干预市场价格，也无提高出厂价的意向。
但官方回应并没有完全打消市场对茅台酒的提价预期。中信建投证券研究认为，今年上半年茅台、五粮液等均已完成全年任务量的六成以上，增强了厂商提价的动力和信心，也是市场对中秋和国庆之前高端白酒价格看涨的信心所在。
复苏风上 “大茅台”呼之欲出
此外，在强烈复苏的支撑下，贵州茅台背后的茅台集团正为进一步跃进而蓄势待发。
今年上半年，茅台集团发布“十三五”规划。据了解，该规划中提出，到2020年，茅台集团的白酒产量将达到12万吨，龙头产品茅台酒的产量达5万吨，集团整体收入将达到千亿元级，综合效益稳居行业第一；并在集团内部培育2至3个上市公司，把茅台打造成为多元化投资控股集团。
还有知情人士透露，未来的大茅台，将以核心产品为基础，以资本为纽带，进入金融、大健康、旅游、物流等相关领域，缔造新增长平台。
其中经酝酿多年，今年6月，华贵人寿保险公司正式获得保监会批准筹建的批复。业内人士预计华贵人寿将加快产融结合板块的形成，打造新的增长极。又如，规划中提出要打造茅台物联网云商平台。今年8月，茅台集团战略牵手阿里巴巴，开启充分合作。考虑未来国际市场收入占比将提升至10%至15%，分析认为未来还将受益一带一路继续快速提升。
【相关资讯】
贵州茅台（600519）发布了2015年年度报告，公司营收和净利润双双连续三年持续增长，并推出近三年最慷慨的分红方案——每10股派发现金红利61.71元（含税）。
在经历了近3年的艰难下探后，白酒行业逐渐释放出了筑底企稳的迹象。数据显示，茅台2015年预收账款82.62亿元，较年初增加67.86亿元，创历史新高。
【券商研究】
事件：近期我们对茅台经销商渠道调研显示，京沪深等地飞天茅台一批价超过950 元，终端零售价达到1050 元以上。我们在7 月上旬指出茅台一批价会明显超出市场预期，目前来看观点得到有效验证。
价格低完成去库存，居民购买力提升是基础茅台、五粮液等高端酒价格的下跌，加之居民可支配收入的增长，使得居民对高端酒的购买力有较大提高，该部分居民需求的释放助力高端酒渠道库存快速消化，但却无法解释在春节后二季度白酒传统的消费淡季茅台出现的供不应求。
贵州茅台预收账款大增460% 向投资者派送“豪包”
贵州茅台（600519）发布了2015年年度报告，公司营收和净利润双双连续三年持续增长，并推出近三年最慷慨的分红方案——每10股派发现金红利61.71元（含税）。
年报显示，贵州茅台2015年实现营业收入326.6亿元，同比增长3.44%；实现归属于上市公司股东的净利润155.03亿元，同比微增1%；基本每股收益12.34元/股，去年同期为12.22元/股。
从行业情况来看，经过近几年的深度调整，2015年度白酒行业开始逐步适应新的市场消费趋势，止住了快速下滑态势，初现转机。但当前，白酒行业依然面临产能过剩、挤压式竞争以及从高速增长转入中低速增长的态势。
单就茅台酒的毛利率来看，延续了2014年的微弱下滑的趋势，2015年茅台酒的毛利率为92.37%，同比下滑0.3%。
不过，2015年贵州茅台的预收账款科目显得格外靓丽，为近四年来的新高，并首次同比增长。该科目为经销商预付的货款，截至2015年底，贵州茅台的预收账款达82.62亿元，较上年期末大增459.64%。从金额来看，这一科目在2012年~2014年分别为50.91亿元、30.45亿元、14.76亿元，同比分别下滑27.54%、40.19%和51.52%。
另外，贵州茅台的应收票据也保持了强劲增长，2015年底应收票据金额达85.79亿元，同比大增364.27%，有助于其未来利润的稳定增长。
作为蓝筹股代表公司，贵州茅台多年来的高派息率向来惹投资者眼红。根据公司2015年的利润分配预案，贵州茅台拟向全体股东每10股派发现金红利61.71元（含税），共分配利润77.52亿元，分红力度超越2013年和2014年，接近2012年每10股64.19元的分红水平。此前，贵州茅台连续两年推出每10股派发43.74元（含税）的现金分红方案。
另据此前媒体报道，2016年1月份茅台集团销售收入近100亿元，而去年截至3月5日茅台集团的整体销售数据约为93亿元；销量方面，2016年1月份股份公司茅台酒销量在4500吨以上，而去年截至3月5日约为4000多吨。
另外，贵州茅台股东名单显示，汇金公司持股量不变，证金公司则有小幅减持。至2015年三季度末，证金公司持有贵州茅台3756.31万股，持股比例为2.99%；而至去年四季度末，证金公司的持股量变更为3228.72万股，持股比例降为2.57%。同期，汇金公司仍然持有贵州茅台1078.73万股，持股比例为0.86%。（证券时报网 岳薇）
茅台2015年预收账款创历史新高 将进入健康增长周期
在经历了近3年的艰难下探后，白酒行业逐渐释放出了筑底企稳的迹象。数据显示，茅台2015年预收账款82.62亿元，较年初增加67.86亿元，创历史新高。
预收款项作为蓄水池，为2016年的业绩增长打下了基础，预计茅台2016年营业收入较2015年可能增长4%左右。经营业绩方面，2015年实现收入326.60亿元，同比增长3.44%；实现净利润155.03亿元，同比增长1.00%；实现每股收益12.34元，拟每10股派发现金红利61.71元(含税)。
业内人士分析认为，目前高端白酒复苏趋势确定，大众消费需求旺盛，预计一季度茅台仍实现15%以上终端销量增长。春节前茅台的批发价达到880元，春节后保持850元，并未大幅下跌。综合来看，预计茅台业绩将进入新的、健康的增长周期。(贵州日报 记者 顾野灵 毛轩)
中泰证券:贵州茅台批价加速上涨 下半年有望继续量价齐升
事件：近期我们对茅台经销商渠道调研显示，京沪深等地飞天茅台一批价超过950 元，终端零售价达到1050 元以上。
点评：我们在7 月上旬指出茅台一批价会明显超出市场预期，目前来看观点得到有效验证，详细参考深度报告《全年供应缺口大于3000 吨，批价将明显超出市场预期，目标价上调至390 元》。目前京沪深等地茅台批价超过950 元，超出经销商预期，渠道利润得到大幅改善。短期来看，中秋旺季批价仍会小幅上行，下半年8000 吨供应量明显不足，为了满足市场需求和稳定价格体系，公司很可能会适度放量（提前执行部分明年计划），量价齐升有望再次显现。中长期来看，基于茅台投资需求得到有效激发，我们认为未来2-3 年茅台供应仍相对不足，量价齐升格局有望持续显现。对比国际烈性酒巨头，茅台估值有望提升至25 倍。目标价390 元，维持“买入”评级。
茅台一批价加速上涨至950 元以上，后续批价有望继续超预期。近期调研京沪深等地飞天茅台一批价超过950 元，终端零售价达到1050 元以上，批价上涨进度符合我们预期。前期经销商普遍依照10-15%的毛利率水平来倒推中秋或春节的一批价应达到900-950 元，目前来看明显超出经销商预期，部分经销商渠道净利率达到6%左右的可观水平。8 月底经销商开始执行9 月份计划，茅台市场供应量将得到一定改善，但在中秋和国庆旺季需求驱动下批价预计仍会小幅上涨，春节期间批价性突破1000 元都极有可能。
下半年茅台供应缺口明显，预计公司会小幅放量来达到控价目的。我们预计上半年茅台销量1.5 万吨（完成全年计划64%），按照下半年8000 吨发货量保守估计缺口在3000 吨以上。对于茅台是否会放量这个问题，我们认为如果10 月下旬淡季茅台批价站稳900 元，为了满足市场需求和稳价，公司很可能会适度放量（提前执行明年部分计划）。判断依据在于：复盘茅台出厂价，当一批商渠道毛利率达到20%时，公司会倾向上调出厂价，目前尚不具良好的提价空间，而适度放量则是实现稳价的有效方式。
基于茅台投资需求得到有效激发，未来2-3 年茅台供应仍相对不足，量价齐升格局有望持续显现。从茅台基酒的量来看，今明年的供应分别只为2.4、2.69 万吨，后年理论上可以达到3 万吨但增幅依旧有限。高端酒市场处于持续扩容阶段，加上茅台自身的投资品属性得到有效释放，未来2-3 年茅台酒供应量仍不够，唯有适度上调出厂价来实现新的量价均衡，因此中长期来看茅台量价齐升逻辑依然存在。
对比国际烈性酒巨头，茅台估值有望提升至25 倍。全球最大的烈酒集团帝亚吉欧金融危机后估值修复，持续保持在20 倍（年复合增速约5%），保乐力加近两年估值维持在28-32 倍之间；而国内白酒龙头企业茅台的业绩增速预计可达两位数，目前茅台对应2016 年分别是22X；参照国际的酒企龙头，在今年白酒景气度回升的情况下，我们认为茅台估值有望提升至25 倍。
目标价390 元，维持“买入”评级。预计公司2016-2017 年实现营业收入分别为373、415 亿元，同比增长14.3%、11.2%，实现净利润分别为177、196 亿元，同比增长14.16%、10.72%，对应EPS 为14.09、15.60 元。公司经销商业务拓展动力持续释放，估值可回升至25xPE，对应2017 年目标价390 元，维持“买入”评级。
风险提示：限制三公消费力度加大、行业恶性竞争、食品品质事故。(中泰证券 胡彦超)
中信建投：贵州茅台需求增价格涨 缺货持续到明年春节
价格低完成去库存，居民购买力提升是基础茅台、五粮液等高端酒价格的下跌，加之居民可支配收入的增长，使得居民对高端酒的购买力有较大提高，该部分居民需求的释放助力高端酒渠道库存快速消化，但却无法解释在春节后二季度白酒传统的消费淡季茅台出现的供不应求。
贵州茅台：无法摆脱的基建影子股固定资产投资和高端白酒的消费密切相关，投资衍生的政务和商务消费是茅台的消费主力。今年上半年无论是茅台还是五粮液、国窖1573，其量价齐升其实都离不开房地产、基建投资加速增长的拉动，这是我们的国情和消费习惯决定的。
酒厂控货是根本原因，进而导致渠道囤货、消费者抢货此轮茅台价格快速上涨的根本原因是酒厂的控货，导致渠道无酒可卖，倒逼价格上涨到酒厂认可的水平。上半年茅五泸均已完成全年任务量的六成以上，增强了厂商提价的动力和信心，这是也是市场对中秋和国庆之前高端白酒价格看涨的信心所在。
茅台价格8 月份上涨有望超预期，9 月能否上涨是关键由于酒厂坚定执行按月打款按月发货的政策，可以断定8 月份茅台酒供给仍将紧缺，价格具备继续上涨的可能。到9 月份，大量的经销商都可以拿到货。由于许多消费者已提前购买，可能会造成新进的茅台酒无法全部出售，从而导致其价格难以上涨甚至会小幅回落。因此，9 月份茅台的价格能否稳住是关键。如果茅台一批价能稳中有升，将极大增强市场的信心。
四季度：酒厂坚决不增量，淡季茅台价格难回调今年茅台酒厂传出了明确不增加计划外销量的信号。明年的春节在1 月28 号，经销商在今年12 月就会开始备货。由于明年1 月份茅台酒货源紧张且价格更高，预计经销商在今年四季度的淡季也不会降价去库存。因此，我们认为整个四季度市场会维持相对平稳。
明年2 月，茅台酒紧缺有望缓解，市场将回归平静我们认为茅台酒价格的高点应该出现在2017 年1 月底的春节期间，2 月份春节旺季过后，茅台酒供需失衡的状态才能慢慢缓解。届时，茅台价格将出现逐渐回落，白酒市场重新恢复平静。
白酒行情下半场展望：茅台酒价格就是高端白酒的行情指挥棒我们在6 月底就提出了白酒行情下半场的观点。我们认为只要茅台的价格能持续上涨，白酒板块调整后就会有再次上涨的动能；另外，少数三线白酒公司如若三季度销售出现明显恢复，其股价也可能出现更强的反弹。（中信建投 黄付生）
