事件：公司公告2013年年报，实现收入2.34亿元，同比增长28.83%；归属于上市公司股东净利0.29亿元，同比下降20.77%；扣除非经常性损益后净利润0.28亿元，同比下降15.21%，EPS0.2元，基本符合预期。拟10派0.5元。

　　点评：

　　收入和费用均快速增长。13年实现收入2.34亿元，同比增长28.83%，主要是血液透析耗材增速较快；营业利润0.31亿，同比下降12.99%；归属于上市公司股东净利0.29亿元，同比下降20.77%；扣除非经常性损益后净利润0.28亿元，同比下降15.21%。公司毛利率基本上保持稳定，但净利润率从12年的20.03%下滑到12.32%，主要是因为营业费用率上升、利息收入和营业外收入减少所致，营业费用中运输费用为1730万(透析液和透析粉的运输费用)，增幅较大。4季度单季度利润291万，下滑70.21%，主要是销售费用和管理费用增幅较大所致。

　　监护等传统主业保持平稳。13年公司常规一体式监护仪收入0.90亿，同比基本持平，毛利率下滑0.52个百分点；插件式监护仪收入0.47亿，同比增长21.49%，毛利率下滑2.07个百分点；掌上监护仪收入997万，同比增长9.68%。扣除透析粉液业务后，公司国内市场其他业务收入0.78亿，同比增长5.55%；海外市场收入0.95亿，同比增长9.69%。心电图机和胎儿监护等产品13年收入规模还较小。在国内市场公司未来会通过半插件式监护仪逐步取代一体式监护仪。13年代理的麻醉机业务在1000多万。

　　透析耗材业务增速较快，未来有可能进军血液透析医疗服务。自2012年开始，公司围绕血液透析行业先后收购了挚信鸿达(60%股权)、重庆多泰和恒信生物3家公司。2013年透析粉液收入为0.58亿，同比增长了201%，其中天津挚信鸿达为0.43亿左右，恒信合并报表收入约0.15亿(全年0.26亿左右，并表大约半年)。收购的重庆多泰的透析机13年还在产品改进中，销售很少。公司规划在天津、南昌和常州设立透析耗材生产基地。国内透析市场高景气周期中且公司产能大幅扩张，14年透析耗材收入有望过亿。透析粉液当前的净利润率为10%左右，未来随着产能扩张和全国地理布局的改善有望逐步提升到15%左右。国内当前透析人群在20-30万，长期看行业空间10倍以上，公司未来有可能切入透析医疗服务中，如投放血液透析机到医院，然后通过若干年后续透析耗材销售来实现盈利。公司还可能通过收购等方式来获得透析管路等产品，完善透析产业链的产品布局。公司自主研发的血液透析机已经完成临床且进入产品注册环节，预计在2014年完成国家医疗器械的产品注册。

　　在研产品比较丰富。公司在研产品有A系列高端监护仪、透析机、产科中央监护系统、全科诊断系统、无线体外监护系统、心电图机数据管理系统。其中无线体温监护系统包括生理参数监测设备(体温)和APP软件，主要用于实时测量人体体温，实现无线智能化监护，设备通过蓝牙与APP 软件通讯，通过App 软件实现参数的显示、报警、存储、回顾等，并能支持云平台存储，实现随时随地接入互联网可查看以往监测数据。

　　盈利预测与投资建议。不考虑并购，我们预测14-16年的EPS为0.28、0.37、0.51元，公司监护仪等传统主业未来几年有望保持15-20%左右的平稳增长，透析业务的长期空间很大且收入弹性很大，且公司市值较小，值得中长期持续关注。由于静态估值不便宜，暂不给评级。

　　主要不确定因素：外延式发展时间具有不确定性；透析业务在扩张期的利润增速慢于收入增速。（海通证券 分析师：王威，周锐）